彩神app:何佳:透过本质看金融供给侧改革-3岁宝宝食谱

                                                    彩神app:何佳:透过本质看金融供给侧改革-3岁宝宝食谱

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                                                    【哈啰单车系统异常】

                                                    金融供给侧结构性改革的一个重要考虑是如何处理好金融改革开放过程中的市场化问题△┊。每当金融体系出了问题♂π,一般总是认为是金融体系的市场化做得还不够∴。例如∵∟┊,证券市场出现的各种问题常常归结于发行机制和定价机制不够市场化⊙♂┊。我们在过去20多年曾经采用了各种IPO发行定价机制♂∴⊙,包括市场化的定价机制〇◇,但是结果都不理想♂。创业板在建立初期也在核准制的框架下采取了完全市场化的发行定价方法∟△,结果是导致“三高现象”:高发行价、高市盈率、高超募?,另外上市首日依然保持超高收益∟,后来只能用P/E指导原则来解决创业板的“三高”问题〇∵。注册制被认为是比核准制更加市场化的发行机制▽,近期的科创板采用了注册制并且强调了发行定价的市场化♀。但是从目前的数据来看﹡⌒⊙,科创板的“三高现象”依然存在⊙,并且上市首日依然保持超高收益∴┊⊿。除此之外▽♂,同一家公司从新三板到了科创板↑,股价可以大幅增加;相对于创业板的同类公司♂┊,科创板企业的市盈率可以高出很多□┊⊿。这些现象又一次说明┊◇⊿,我们金融体系的定价体系缺失或者被严重扭曲π∟⊿。在我们这个体系里∵∵⊿,有办法的人靠渐进性改革的结构性套利机会获取利益∴∴☆,有本事的普通人可以靠定价体系缺失获利⌒,而这两者都是来源于中国金融体系的主要矛盾◇♂?,即金融问题的全局性和渐进性改革或者说增量改革的局部性之间的矛盾∴♂⌒。这个主要矛盾的存在是我们中国的金融体系和发达国家最大的不同⌒,这也是导致我们金融体系不稳定的主要原因?⊙,光靠市场化不能解决我们金融体系的根本问题⊿∴□。

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                                                    中共中央政治局于2019年2月22日就完善金融服务、防范金融风险举行第十三次集体学习﹡〇﹡。中共中央总书记习近平在主持学习时强调↑〇△,要深化对国际国内金融形势的认识▽↑,正确把握金融本质π,深化金融供给侧结构性改革♂⊙□,平衡好稳增长和防风险的关系⊿▽∟,精准有效处置重点领域风险⌒﹡,深化金融改革开放⊙π,增强金融服务实体经济能力▽?⊿,坚决打好防范化解包括金融风险在内的重大风险攻坚战▽,推动我国金融业健康发展◇〇。这是一个全面和深刻的表述⌒⌒,如何理解和落实中央的指示♂↑,对于我国今后的金融改革发展是决定性的〇⊿∴。我理解这个表述的重点是掌握金融本质∟⊙∴,尤其是认识和把握中国金融本质┊↑,才能从根本上以科学的态度完成金融稳定的重大使命⌒?,发挥金融对实体经济的重大推动和服务功能□▽。

                                                    金融的功能有很多方面↑,人们讨论比较多的有融资、风险共担、借贷、风险管理等∟。通过理解金融学研究的对象和分析方法∴☆∵,可以对金融的本质有更好的理解♂▽♀。金融学研究的对象是整个定价体系△△,或者说是大量金融资产收益和风险之间的横向关系△♀,而金融学的分析方法是套利分析∟↑⌒。因此在以纵轴为价格、横轴为量的平面上﹡∴∟,金融资产的需求曲线是一条水平线▽♂∵,严格来讲♂△⌒,无论供给曲线如何移动↑⊿,对资产价格都不会带来任何影响〇♂。退一步讲♀,资产价格总是第一位的⌒,是对风险和收益的综合考量□?,而风险和收益的关系是核心☆。金融学基本原理就是把金融学的研究对象和研究方法链接起来的理论⊿♂,可以被表述为:定价体系存在的充分必要条件是没有套利机会∴⊙∟。在定价体系存在的条件下☆∴,人们对金融问题的分析往往是在以期望回报为纵轴〇∴,以风险这横轴的平面上?,寻找α,作出投资等决策◇▽。直观上来讲﹡∴,所有金融问题都带有全局性∟,对个别资产的投资决策是基于对整个定价体系〇□,即大量资产的风险—收益横向关系的考虑〇▽↑。这与经济学对产品的供求关系研究有着本质上的不同☆。

                                                    金融供给侧结构性改革要处理好“增量改革”对整个金融体系的影响☆。所有金融的问题都是全局的问题♀,而“增量改革”是局部推进的▽□。在“增量改革”的过程中◇⌒,各种价格双轨制♂,各种产业资金补贴⌒△,各种扶持政策和税收政策都是局部性的□△,和金融的全局性形成了尖锐的矛盾⊿⌒。改革的局部性会导致各种结构性套利机会☆,进而扭曲金融资产的定价体系∴?〇,从而加剧金融体系的不稳定∴♂◇。我们暂且不讨论在金融体系外部的“增量改革”对金融体系的影响∟□,只讨论金融体系内部“增量改革”的影响⊙π。在过去20多年◇,金融体系内部的各种“增量改革”看似解决了一些问题但是同时也导致了更大的问题◇□↑。例如♂▽┊,在中国股票市场设立时〇△△,为了避免股票市场姓“资”还是姓“社”的争论▽,为了解决国有企业融资的问题⊿,我们创造了“非流通股”↑▽⊿,同时也创造了一个“流通股”与“非流通股”的套利机会□∵,虽然建立了资本市场▽,但是严重地影响了整个资本市场的后续发展⊙♀。再如,为了上市融资的需求?↑,我们采用了“存续分立”的股份制改造方式∟,把一个公司切成两块∴,一块是上市公司π,另一块是上市公司的控股母公司┊⊿。把公司优质资产和优秀员工装进上市公司从而在资本市场获取较多的资金◇↑♂,我们绝大部分上市国企都是采用这种方式☆♂。这个方式虽然解决了国有企业的融资问题⊿∴,但是也为资本市场留下了大量的问题π□,包括母公司通过关联交易大量占用上市公司资源⊙∴△,同样也严重影响了资本市场的发展△△。

                                                    认识中国金融的本质是理解和落实金融供给侧结构性改革的关键◇﹡。中国金融体系是一个极其复杂和特殊的体系□,我们可以把这个体系看做一个混沌世界⊿。科幻小说“三体”里面描述的是一个具有三颗恒星的体系♂,根据牛顿的万有引力?,我们可以计算宇宙中两个天体在引力作用下的运行情况♂♂?,但是如果有第三个天体◇♀,三体之间的作用力关系就会很复杂♂∴◇,整个系统也会极不稳定π□。我们认为中国金融体系也是一个多体系统┊π?,至少含有:金融定价体系缺失∵,渐进性改革结构性套利⌒▽,过度创新与监管交替登台⊙△△,服务实体经济◇,数字货币探索等∟。多个因子以及因子之间的相互作用▽∟,使得这个体系的演化异常复杂⊙□↑。我们的任务是寻找中国金融体系的主要矛盾并且朝着演化之路进发♀♂。混沌理论、量子力学和相对论被认为是20世纪三大科学发现┊,混沌理论对中国金融体系的研究有着重要的指导意义△。我近期(2014~2018年)的系列研究对中国金融的本质做了比较深入和全面的探索⌒﹡,研究结果得出中国金融体系的主要矛盾是金融问题的全局性和渐进性改革的局部性△,从而试图推演中国金融体系的演化之路∵π♀。

                                                    充分理解“本本”(即金融教科书)并不适用于中国金融体系♀。金融教科书一般都是基于西方的市场经济环境和相对成熟的金融体系而写成∵♂?,无套利准则是这些本本的主要前提〇。在这个前提下π,这些本本展开对各种金融定价模型的理论和实践的探索□,开展对公司金融政策包括金融风险管理的讨论▽∴,开展对金融机构的作用和金融稳定的探讨♂♀♀。由于渐进性改革结构性套利机会存在于我们的经济体系△┊,这些“本本”的大前提不复存在□□,由此导致的金融定价体系缺失♀⊙▽,会影响到我们对很多问题的基本判断♂⊿。例如我们说要让资本市场给金融风险定价π☆△,投资者要风险自负?,其实是很难自圆其说的□⌒♂。没有定价体系♂?♂,谈什么风险定价又谈何风险自负◇♂。我们可能要重新评估我们的监管政策↑〇,因为很多政策都是基于“本本”和成熟市场的经验而设立??┊,并不适用于我们的金融体系?♂↑,例如在定价体系缺失的情况下是否要打破刚性兑付□⊙π?

                                                    导读:掌握金融本质◇,尤其是认识和把握中国金融本质♂⊿,才能从根本上以科学的态度完成金融稳定的重大使命◇π∴,发挥金融对实体经济的重大推动和服务功能

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                                                    相对于实体经济的供给侧改革☆,金融的供给侧结构性改革并不是那么的一目了然⊙。这是由金融的本质所决定的⊿↑▽,即金融的核心是定价体系∟∴,是风险和收益之间的关系↑。另外﹡,同样由于资金的快速流动♂,资产价格的前瞻性⊿?,人们不仅要考虑已经存在的架构还要考虑未来可能发生的架构变化▽〇,金融体系内的结构性调整也往往是可以被快速化解的∵∵∵。各类金融机构之间、金融机构和金融市场之间的界限也非常模糊△♀▽,它们往往具备相似的功能▽△,这也是现代金融监管强调功能监管的理由△↑┊。

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